El gran pivote del Banco de Canadá sobre la inflación


El Banco de Canadá finalmente está aceptando la opinión de que el aumento del costo de los bienes y servicios quizás no sea tan transitorio después de todo.

La siguiente es la línea clave del Informe de Política Monetaria más reciente del Banco:

«El reciente aumento de la inflación del IPC se anticipó en julio, pero las principales fuerzas que empujan los precios al alza (precios de la energía más altos y cuellos de botella de suministro relacionados con la pandemia) ahora parecen ser más fuertes y más persistentes de lo esperado».

Desde hace meses ha quedado claro que no se trataba de un problema de efectos de base (es decir, la inflación solo es alta ahora porque fue muy baja el año pasado), que fue algo que escuchamos de los expertos a principios de este año. El informe de inflación del índice de precios al consumidor (IPC) de septiembre brindó una nueva confirmación con uno de los aumentos de tres meses más fuertes en el IPC subyacente (desestacionalizado) desde principios de la década de 2000. La inflación ocurre en tiempo real.

También estamos viendo la amplitud de las presiones inflacionarias que se expanden más allá de las industrias inicialmente afectadas por interrupciones en la cadena de suministro. El número de subcomponentes del IPC que experimentan aumentos de más del 3% es el más alto desde principios de la década de 1990.

Y las cosas tampoco se están enfriando. El precio de las materias primas compradas por los fabricantes aumentó un 2,5% intermensual en septiembre y subió un enorme 31,9% interanual, mientras que el Índice de Precios de Productos Industriales, que mide el precio de los productos manufacturados terminados, registró un 1 % de aumento mensual y siguió subiendo un 0,6% incluso una vez que se eliminaron los precios volátiles de la energía. Ahora ha aumentado un 15% anual en general, la lectura más alta desde que comenzó la serie a principios de la década de 1980. Esos precios llegarán a los consumidores a su debido tiempo.

Las señales apuntan a una alta inflación que persiste a largo plazo

No hay razón para pensar que las presiones inflacionarias disminuirán pronto.

Para empezar, los planes de precios alcanzaron un nuevo récord en el último Barómetro de Pequeñas Empresas de la CFIB (Federación Canadiense de Empresas Independientes). Esta serie tiene un excelente historial de predicción de las tendencias de la inflación subyacente a seis meses. Casi la mitad de los encuestados ahora esperan subir los precios en más del 5%, lo que es un récord para la serie por un amplio margen.

Mientras tanto, la base monetaria continúa expandiéndose rápidamente con M2, una medida amplia de la oferta monetaria, que ahora crece un 11% año tras año frente a un promedio de 6.3% desde 1990. El cambio de dos años es superior al 30%, el más alto es estado en casi 40 años.

Entonces, todo esto apunta a más presiones inflacionarias en el futuro.

Lo que generalmente se necesita para mantener la inflación a más largo plazo es un aumento amplio de los salarios. Si bien eso aún no está en los datos oficiales, es probable que solo sea cuestión de tiempo.

Otro factor a tener en cuenta es la proporción de empresas que informan sobre escasez de mano de obra, que volvió a marcar un nuevo récord en octubre. Y esto ocurre en un momento en el que las intenciones de contratación entre las empresas son las más sólidas jamás registradas:

Proporción de empresas que informan escasez de mano de obra

Esto sugiere que los trabajadores finalmente tienen poder de negociación nuevamente, y está sucediendo en un momento en que están comenzando a sentir los efectos del aumento de los precios. Todo apunta a un fuerte crecimiento salarial en el futuro.

El impacto en las tasas de interés

Entonces, ¿qué significa todo esto para las tasas de interés?

Claramente, el Banco de Canadá está adoptando un tono más agresivo y está legítimamente preocupado por el aumento de precios. Pero, ¿cuánto espacio tienen realmente para cambiar las tarifas antes de causar un dolor real en la economía en general?

Los mercados ahora están valorando subidas de tipos de cinco cuartos de punto para esta época del próximo año, pero pensemos en lo que eso significaría.

Si observamos el índice de servicio de la deuda de los hogares y hacemos algunas suposiciones conservadoras con respecto al crecimiento del ingreso agregado (1% por trimestre) y el crecimiento de la deuda (1,5% por trimestre) y luego modelamos un aumento de 80 puntos básicos en la tasa de interés efectiva: que se trata del flujo continuo en un año desde un aumento de 125 pb, alcanzaríamos nuevos máximos históricos a principios de 2023.

Ratios del servicio de la deuda de los hogares

Ahora bien, si el crecimiento de los ingresos realmente despega, sin duda ayudará. Y la pila récord de exceso de ahorro de los hogares, actualmente estimada en un cuarto de billón de dólares, también actuaría como un amortiguador. Pero esto todavía frenaría el consumo y la inversión en vivienda, que, combinados, han representado casi el 85% del crecimiento del PIB real durante el año pasado.

Y ese es solo el impacto en los hogares. Si se amplían las cosas para incluir negocios no financieros, terminamos con una relación combinada de servicio de la deuda del 23% y una deuda total sobre el PIB equivalente al 240% del PIB … 66 puntos por encima del promedio del G20.

Este nivel de endeudamiento es exactamente el tipo de limitador que hará que al Banco le resulte muy difícil normalizar las tasas de interés.

En cambio, es probable que estén más inclinados a dejar que los precios suban más de lo que lo han hecho en ciclos anteriores y permitir que la inflación acabe con la carga de la deuda a lo largo del tiempo. De hecho, una nota analítica del personal del Banco de Canadá publicada este verano, titulada apropiadamente, Exploración de los beneficios potenciales del rebasamiento de la inflación, es la señal más clara que podrían dar en este frente.

Es posible que los días de las hipotecas ultrabaratos hayan quedado atrás, pero en este punto, es probable que el miedo al aumento de las tasas sea exagerado.


Este artículo se publicó originalmente en la revista Perspectives de Mortgage Professionals Canada (Número 4, 2021).
Imagen destacada del artículo de David Kawai / Bloomberg a través de Getty Images



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